一财社论：把好出入口，助推资本市场价值发现

资本市场自始至终的不变主题就是价值发现和分享。

近期，中国资本市场出现了IPO撤回潮和上市公司面值退市潮，在入口和出口处都比较热闹。最新数据显示，截至7月8日，已有315家IPO企业选择撤回申请，6月单月撤回申请超过百家；在退市端，不少上市公司濒临面值退市风险，多家上市公司使出浑身解数“花样自救”。

这并非坏事，透露出的是一个市场的生命力，IPO本质是资本市场为投资者提供的选择菜单，直接关系市场的投资质地；而退市机制则体现的是资本市场对投资者选择的尊重，尤其是对市场价值发现、风险识别和配置等的尊重。

当前市场出现的IPO撤回潮和上市公司面值退市压力等，成因固然比较复杂：有上市标准提高，有造假等发现效率提高、发现成本降低等产生的威慑，同时也有市场信心不足、交投不活跃等因素；但这些现象背后显露出的，恰恰是市场价值发现和风险交易管控等内生性功能的正常运转，而这恰是必须重点保护的资本市场核心功能。

以IPO撤回潮为例。过去一段时间，可能大家对全面注册制有一点误解，认为那等同于上市门槛降低，但其实不是，全面注册制只意味着资本市场投资者选择菜单的丰盈，即投资者根据自身投资偏好、风险可承载能力和风险敏感性，在相对更多的待上市资源中挑选合意的投资标的。但并不等同于门槛降低，如今随着大家对上市规则标准的重新认识，就出现了IPO撤回潮，体现的是一些企业和投行的知难而退。

另一方面，在当前一些受困于面值退市风险的上市公司中，也不乏基于净利润等指标看起来相当不错的投资标的，但这反映了投入真金白银的投资者的意见，是市场对其投资价值无分歧的较为一致性表决，也应该得到尊重。

资本市场最核心的功能，就是价值的发现、提升、传递和分享。要充分发挥资本市场的这种核心功能，关键是要为市场所有参与各方营造一个不断拓展的合法权益的自由表达空间。参与者合法权益的表达和选择空间越大、合法权益的保护力度越强，资本市场的资源配置就越充分、市场的价值发现能力就越强、风险定价和交易管控就越有效。

为此，面对IPO撤回潮和面值退市等现象，我们希望这些现象主要是受慑于市场约束，而非监管压力和约束，前者揭示资本市场具有价值发现和分享的自发能力，后者则会传递一个资本市场存在功能缺失的问题，即这容易传递出市场不能自主吐旧纳新、无法自发新陈代谢。

当然，要孕育和释放市场自主的吐旧纳新和自发新陈代谢的信号，一方面监管部门要承担起捍卫市场秩序公平公正的责任，做到对权利要有求必应、无事不扰，另一方面是要为参与各方的合法权益提供充分的保护机制，如完善中国特色的集体诉讼、辩方举证制度等，为投资者提供必要的安全保障，让投资者明晰其合法权益一旦遭受到侵权危害，就有畅通的渠道去维护自身合法权益、得到充分的侵权补偿。

如最近频现的面值退市现象，现在最需关注的是投资者合法权益能否得到充分保护。要警惕一些上市公司采取侵害投资者合法权益的方式触碰面值退市机制。

资本市场是一个基于自发秩序孕育的价值发现和分享的生态系统，权利的选择自由空间是资本市场价值发现和创造的核心驱动力量，让权利自由选择所投所弃的投资标的，资本市场才能真正有效发现价值、传递和分享价值。

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